2024年一季度宏观经济及大类财物装备剖析与展望

袁海霞、张林、王晨、张文宇、燕翔/文 一、经济局面起步平稳并呈现出七大特征，避险财物体现相对较好

2024年一季度我国经济局面起步平稳，GDP同比添加5.3%、环比添加1.6%，超出此前商场预期。其间工业出产上升起伏相对更大，是经济添加提速的首要要素。详细来看，一季度经济运转呈现出七大首要特征：一是GDP增速超出预期，但微观感触和微观计算之间存在较大“温差”；二是工业出产加速，高技能制作业与消费品制作业出产添加较快；三是配备制作业与高技能制作业拉动制作业出资加速添加，民间固定财物出资有所修正；四是房地产开发出资降幅收窄但负向循环并未打破，基础设施建造出资接连发挥托底效果；五是服务消费增速显着回落，产品消费增速低位徜徉；六是价格水平仍处低位，消费品价格与出产资料价格继续负添加；七是社融存量同比增速仍然偏低，居民慎重性动机仍较强。全体来看，一季度经济局面起步平稳，但供需失衡的对立并未缓解，乃至部分范畴有所加重。

大类财物配备来看，一季度避险财物体现相对更好，其间债市收益率动摇下行，10年期国债收益达2002年5月以来最低水平，黄金价格大幅上涨;一季度股票指数体现分解，上证综指有所上涨，深证成指、创业板指均有所跌落；大宗产品体现分解，黄金、原油涨幅较高。

（一）GDP增速超出预期，但微观感触和微观数据“温差”继续

一季度GDP同比增速超出预期，工业出产加速是首要拉动。一季度GDP同比添加5.3%，高于3月份商场预期的4.9%，高于上一年四季度0.1个百分点，GDP环比添加1.6%，较前值进步0.4个百分点。从三大工业看，第二工业关于经济添加的奉献率为41.6%，其间工业出产相较上一年同期及上一年四季度显着加速，工业添加值拉动GDP添加2个百分点，也是GDP增速进步的首要要素；第三工业对经济添加的奉献率为55.7%，较上年同期回落14.2个百分点。从三大需求对经济添加的奉献率看，终究消费开销仍是经济添加的首要支撑，一季度对经济添加的奉献率为73.7%，但奉献率较上年四季度回落6.3个百分点；本钱构成关于经济添加的奉献率全体安稳，一季度为11.8%，较前值回落11.27个百分点，出口边沿改进带动货品与服务净出口关于经济添加的奉献率由负转正，由上年四季度的-3.1%升至本年一季度的14.5%，且超越本钱构成关于经济添加的奉献率。

GDP名义添加率仍偏低，微观感触和微观数据“误差”继续。一季度名义GDP同比接连2023年以来的低位运转态势，同比添加4.2%，GDP平减指数自2023年二季度末以来继续为负，一季度同比为-1.1%，是2000年以来的最低水平。因为居民的收入与所得、企业的营收与赢利、政府的税收与基金收入都是名义量，名义增速的偏低使得微观主体关于添加的感触不强。另一方面，物价水平偏低使得实践利率较高，而且束缚企业盈余空间，而财物价格的下滑带来显着的财富缩水效应，多重要素影响之下微观主体的感触显着弱于微观计算。

（二）工业出产加速，高技能制作业与配备制作业是首要支撑

高技能制作业及配备制作业受出口拉动与方针支撑，推进工业出产加速。一季度工业添加值增速同比添加6.1%，较上年底及上年同期别离添加1.5个百分点和3.1个百分点。其间受全球半导体职业改进影响，高技能制作业添加值同比添加7.5%，高于上年同期6.6个百分点，其间智能车载设备制作、半导体器件专用设备制作、集成电路制作等职业添加值别离添加61.5%、40.6%、18.5%。受设备更新、以旧换新等方针效果闪现影响，配备制作业添加值同比添加7.6%，高于悉数规上工业平均水平1.5个百分点，其间电子和铁路船只航空航天职业添加值别离添加13.0%和10.0%，轿车职业添加9.7%，均坐落较高增速水平。此外短期外需仍具耐性叠加外贸方针盈利不断开释，一季度规上工业出口交货值由上年四季度同比下降2.2%转为添加0.8%，上升3个百分点，出口的边沿改进带动相关职业出产边沿改进。

（三）配备制作业与高技能制作业支撑制作业出资加速添加，民间固定财物出资有所修正

配备制作业出资与高技能制作业出资拉动制作业出资加速添加，设备更新方针效应有所体现。制作业出资与制作业出产相同都遭到出口改进以及大规划设备更新方针的拉动。其间制作业出资同比添加9.9%，较1~2月加速0.5个百分点，较上年同期加速2.9个百分点。详细看，配备制作业中的通用设备制作、专用设备制作、电气机械及器件制作、铁路船只与航空航天等运输设备制作的出资增速别离达13.9%、14.1%、14.9%与24.8%。高技能制作业出资同比添加10.8%，增速较前值加速0.8个百分点，其间，航空、航天器及设备制作业出资添加42.7%,计算机及办公设备制作业出资添加11.8%，电子及通讯设备制作业出资添加11.0%。设备更新与技能改造方针效果闪现，一季度设备东西置办出资添加为17.6%，为2021年3月以来的最高值。

民间固定财物出资有所修正但仍偏弱，民间固定财物出资保证相关的方针效应或也在开释。此前出台的促进民营经济开展壮大的定见及配套举动的方针效应有所闪现，一季度民间固定财物出资同比添加0.5%，较1~2月份加速0.1个百分点，其间民间项目出资（扣除房地产开发民间固定财物出资）添加7.7%，较前值上升0.1个百分点。从详细职业看，公用事业、住宿和餐饮业、采矿业等范畴民间固定财物出资增速较快，同比增速在20%以上，制作业民间固定财物出资添加11.9%，增速比悉数制作业出资高2个百分点，基础设施民间固定财物出资添加8.1%，增速比悉数基础设施出资高1.6个百分点，加强民间固定财物出资保证以及向民间本钱推介项目等办法或起到了必定效果。

（四）房地产开发出资同比降幅收窄但负向循环并未打破，基础设施建造出资接连发挥托底效果

房地产开发出资同比降幅较上年底小幅收窄，但出售与新开工仍处于大幅缩短区间。一季度房地产开发出资完结额同比下降9.5%，相较1~2月跌幅扩展0.5个百分点，较上年底跌幅小幅收窄0.1个百分点。从头开工看，房子新开工面堆集计同比下降27.8%，房子新开工面积缺乏2亿平米，为2007年以来同期值的最低点。从出售看，产品房出售额与产品房出售面堆集计同比别离下降27.6%与19.4%。从价格看，大中城市新建产品住所及二手住所出售价格跌幅继续扩展，3月当月同比别离为-2.7%与-5.9%。从高频数据来看，3月30大中城市产品房成交面积相较上一年同期下降47.3%，4月以来30大中城市产品房成交面积的当周值一直处于200万平米之下，相较3月的后两周显着走低。全体看，方针调整以及各地“因城施策”办法有助于减缓房地产商场的下行速度与起伏，但房地产商场“价格下降—决心缺乏—出售低迷—资金受限—出资下滑”的负向循环没有彻底打破，继续限制房地产商场修正。

基础设施建造出资同比增速相较上一年底边沿上升，基础设施建造出资仍然发挥托底效果。一季度基础设施建造出资（包含电力）累计同比添加8.8%，相较上一年四季度进步0.6个百分点，基础设施建造出资（不含电力）累计同比添加6.5%，相较上一年四季度进步0.6个百分点，可是较上一年同期回落2.3个百分点。结合财务数据看，一季度全国一般公共预算开销69856亿元，同比添加2.9%，继续聚集民生范畴且基建开销发力显着，关于坚持基础设施建造出资增速起到了支撑效果。基础设施建造出资与制作业出资的较高添加部分的对冲掉了房地产开发出资完结额的增速下滑，一季度固定财物出资累计同比添加4.5%，相较上一年四季度进步1.5个百分点，可是咱们也注意到，一季度发布的固定财物出资规划比上一年同期低7240亿元，可比口径的调整或将上一年的一部分出资项目除掉出了固定财物出资的计算规划。此外，出资短期来看是需求，可是中长时刻来看构成的是供应才干，出资加速或无助于供需失衡的对立缓解。后续看新增专项债加速发行及超长时刻特别国债发动或能推进基础设施建造出资坚持较高增速。

（五）服务消费显着回落，产品消费增速低位徜徉

社会消费品零售总额同比边沿放缓，服务消费添加显着走弱但仍好于产品消费。一季度社会消费品零售总额(社零额,下同)同比同比添加4.7%，较1~2月回落0.8个百分点，相较上一年四季度回落2.5个百分点。一季度消费首要呈现以下几个特色。一是产品零售添加继续疲弱，餐饮等触摸型消费的添加气势显着放缓。产品零售、服务零售额、餐饮收入累计同比添加4%、10%与10.8%，相较上一年四季度别离回落1.8、10与9.6个百分点。二是部分晋级类产品出售较快添加，限额以上单位体育文娱用品类、通讯器件类产品零售额别离添加14.2%、13.2%，相较上一年四季度有所加速。三是与寓居相关的家用电器和音像器件类、家具类零售额别离添加5.8%、3%，增速比上年全年加速5.3、0.2个百分点，但或首要与出口的拉动有关，修建及装潢资料类零售额添加2.4%，较上年全年上升10.2个百分点，但增速仍然偏低，或首要受保交楼以及三大工程的推进支撑。四是线下触摸型服务消费体现较好，在促消费方针继续发力、节日效应等要素带动下，居民出行志愿较强，文旅商场供需旺盛，餐饮、交通、文娱等触摸型服务消费快速添加，一起居民消费开销继续修正，清明节人均旅行消费开销现已到达2019年水平。全体来看，当时消费偏弱的状况仍存，消费走弱的背面是居民收入缺口仍存和财富缩水效应的连累，后续消费的改进仍受其限制。

（六）价格水平仍处低位，消费品价格与出产资料价格继续负添加

CPI接连低位运转，消费品价格继续低迷、服务价格边沿回落。2023年以来CPI接连低位动摇态势，一季度CPI累计同比与前值相等为0%，中心CPI同比为0.7%。一方面有节日效应以及节日错位要素扰动，另一方面也反映出居民收入缺口没有彻底弥合、预期继续偏弱之下居民消费需求仍较为疲弱。其间CPI消费品价格同比已接连12个月处于负添加区间，跟着节日效应衰退3月份服务价格同比涨幅较前值显着回落1.1个百分点，与服务消费同比增速边沿回落的走势一起，需重视服务康复性添加的动能走低关于服务价格的后续影响。后续看，跟着翘尾要素连累要素减轻，大规划以旧换新等要素影响，二季度CPI 同比或高于一季度，但其上升起伏仍受预期偏弱、需求缺乏等要素限制，估计仍坐落低位区间。

PPI出产资料与生活资料价格继续下滑，工业企业赢利修正仍遭到“价”的限制。PPI自2022年10月以来现已接连18个月同比为负，本年以来由1月的同比-2.5%逐月回落至3月的-2.8%，累计同比下降2.7%，低于上年同期1.1个百分点，其间PPI出产资料与生活资料皆负添加。PPI继续为负一方面阐明工业企业周转流转速度仍偏慢，去库存仍需求必定时刻，另一方面或阐明存在必定产能过剩现象，需求拉低价格竞争偏弱的终端消费商场。结合企业赢利来看，1~2月工业企业赢利同比添加10.2%，较前值及上年同期别离上升12.5个百分点和33.1个百分点，但首要获益于量的改进。后续看，跟着财务资金支撑加大以及设备更新、以旧换新等方针的拉动，修建业、制作业等相关职业工业产品需求添加，提振工业品出厂价格，PPI降幅估计有所收窄但或难见转正。

（七）社融存量同比增速仍然偏低，居民慎重性动机仍较强

M2与社融同比逆向剪刀差消失，但社融同比增速仍偏低，M1同比坐落低位，资金活动速度偏慢。跟着M2同比增速的回落，社融同比与M2同比逆向剪刀差消失，但3月社融存量同比增速坐落8.7%的较低水平。其间，一季度新增人民币告贷9.11万亿，同比少增1.59万亿，或由基数较高所构成的，也与央行要求引导信贷合理添加、均衡投进等要素有关。政府债券净融资规划也同比少增，标明一季度政府债券发行节奏与上一年相比全体偏慢，未能对社融进步起到较好的支撑。此外，居民存款新增8.56万亿，同比少增1.34万亿，尽管居民存款呈现少增，但仍处于前史高位，显现储蓄志愿仍然激烈。3月M1同比增速为1.1%，较上月下降0.1个百分点，增速水平较低，M2同比增速为8.30%，比上月下降0.4个百分点。M2与M1同比剪刀差为7.2%，环比、同比别离下降0.3和0.4个百分点，显现当时资金活化程度仍较弱。

（八）债市收益率动摇下行，黄金、原油体现强势

一季度，股票指数体现分解，债市收益率动摇下行，黄金、原油涨幅较高。分类别看，股票商场指数体现分解，上证综指有所上涨，涨幅为2.2%；深证成指、创业板指均有所跌落，跌幅别离为1.3%、3.87%。以上证综指为例，1月在经济修正隐忧仍存、商场全体危险偏好较低下，上证综指呈跌落走势；2月初在证监会布置保护本钱商场安稳作业、中心汇金加大ETF增持规划及力度等利好效果下，上证综指反弹显着、加速上涨。从商场风格指数看，大盘体现全体优于中小盘，一季度大盘指数涨幅为3.43%，中盘、小盘指数均有所跌落，跌幅别离为0.86%、6.38%。债市收益率全体呈下行走势，全面降准落地、商场危险偏好较低、当地债发行偏慢、组织配备力气增强等是带动收益率下行的首要要素；到3月末，10年期国债收益率为2.2901%，较上一年底下行26.52BP，3月6日达2002年5月以来最低水平2.265%。大宗产品全体呈先下后上走势，动摇起伏相对较大，一季度产品指数小幅跌落0.1%；分类看，受地缘政治抵触升温影响，原油价格动摇扩展，叠加OPEC+延伸减产期限等，一季度原油体现强势，带动动力指数上涨、涨幅为10.8%；一起，海外首要经济体以降息为首要方向，且商场全体偏好较低，叠加各国央行继续增持黄金，对黄金价格构成必定支撑，伦敦金打破2200美元/盎司，带动贵金属指数上涨、涨幅为10%。

二、支撑经济继续回暖的有利要素与连累经济运转的危险应战

我国经济的继续回暖有多重有利要素的支撑，一起也面对一些危险应战。其间活跃要素包含：半导体周期上升、全球制作业回暖下外需继续改进；需求侧大规划设备更新、消费品以旧换新下工业出产与制作业出资坚持耐性；专项债发行提速支撑基础设施建造出资坚持较高增速；服务消费或仍有必定耐性；钱银方针和财务方针仍有必定的方针调整空间。可是，大国博弈下外部环境的不确定性、不断上升的产能过剩危险、偏弱的终端需求、仍在探底的房地产商场以及较高的微观债款危险等一系列连累经济运转的危险与应战也会添加微观经济修正的不确定性，削弱经济回暖的斜率，仍需继续重视。

（一）经济接连回暖仍有多重有利要素支撑

全球半导体周期触底上升，美国制作业补库存等要素或为外需改进供应必定有利条件。从上一年11月开端，美国制作业库存同比增速触底上升，逐步呈现补库存的痕迹，必定程度上推进了我国外需的改进。此外，全球半导体周期从2023年5月开端触底上升，全球半导体出售降幅逐步收窄，并于上一年11月转正，到2024年2月全球半导体出售额同比接连10个月上升，一季度我国消费品制作业、高技能制作业的出产与出资上升与外需的改进有较大相关。别的，3月PMI新出口订单指数为51.3%，较前值进步5个百分点，自上一年3月从头回到荣枯线上方，也从出产端验证了外需的改进。后续看，外需拉动叠加全球工业周期回暖，或将能够部分对冲大国博弈的晦气影响，我国出口有望坚持温文添加。

大规划设备更新、消费品以旧换新方针效应开释，配备制作业拉动下工业出产与制作业出资或将坚持必定耐性。3月国务院印发《推进大规划设备更新和消费品以旧换新举动计划》，机器设备的大规划更新与晋级改造将带动制作业出资的显着加速，特别是配备制作业出资坚持较快添加仍有支撑。此外，消费品的以旧换新有助于进步居民关于轿车、家电等耐用消费品的消费志愿，然后构成“消费—出资—出产”的正向循环，也会为消费品制作业业出产和出资供应支撑。2024年《政府作业陈述》将“树立现代工业系统，开展新质出产力”作为本年政府作业的首要内容，信息化学品制作业，航空、航天器及设备制作业等高技能制作业一季度以来均坚持较高速添加，后续在相关方针支撑下或仍将坚持耐性。

专项债、特别国债的加速发行或也将支撑基础设施建造出资坚持较高增速，加之房地产宽松取向的方针继续调整，基础设施建造出资关于房地产开发出资的对冲效应或会有所加强。一季度专项债发行节奏全体偏慢，其间新增专项债共发行6341.24亿元，仅完结全年新增限额的16.69%[1]。考虑到本年一般公共财务和政府性基金预算赤字规划较上一年小幅添加，因而展望二季度，政府债的发行或将有所提速，叠加本年两会提出的一万亿超长时刻特别国债或在二季度发动执行，均会对基础设施建造出资构成较大拉动。房地产开发出资方面，房地产宽松取向方针不断开释，保交楼、因城施策、三大工程均对房地产开发出资构成必定支撑，有助于减缓房地产商场的下行速度与起伏。3月22日国务院常务会议指出“房地产工业事关经济社会开展全局”，本年政府作业陈述也提出在消费与内需范畴“削减限制性办法”，“加速构建房地产开展新模式”，方针效果或将有助于房地产开发出资接连降幅收窄，财务发力下基础设施建造出资坚持耐性，必定程度上对冲房地产开发出资的下行。

服务消费的康复性添加虽气势走弱，但仍有望坚持必定添加。跟着我国居民收入水平进步、人口结构改变以及社会需求转化，服务消费在居民消费开销中的占比越来越高，从2013年的39.7%升至2023年的45.2%。从一季度数据来看，服务业在上一年较高基数的布景下继续上升，服务零售额同比添加10%，较产品零售快6个百分点，其间餐饮收入同比添加10.8%。考虑到二季度假日较为会集，清明、五一、端午均在二季度，因而二季度服务消费或仍有必定耐性，支撑需求侧改进。此外，跟着居民关于经济预期的好转，前期堆集的超量储蓄或有必定开释，有助于对消费回暖供应支撑。

钱银方针和财务方针仍有必定发力空间。从钱银方针看，物价偏低实践利率偏高，降准降息仍有空间，再告贷等结构性钱银方针仍然能够发挥调理效果。一季度央行钱银方针委员会例会也着重要“愈加重视做好逆周期调理，推进企业融资和居民信贷本钱稳中有降”，相较于四季度例会“逆周期和跨周期调理”，愈加着重钱银方针的短期逆周期调理效果。此外本年钱银方针愈加着重关于价格水平预期的重视，因而在当时较低的价格水平下，总量上坚持合理足够的活动性仍有必要，后续来看，降息降准仍有必要。在结构层面，环绕“五篇大文章”以及微观经济范畴的薄弱环节，仍需经过结构性钱银方针东西立异完成精准支撑。从财务方针看，专项债一季度发行运用速度较慢，二、三季度专项债的加速发行与运用将有助于进步财务方针效果，此外，增发国债项目于本年6月底前开工建造，这将关于三、四季度的基础设施建造出资构成必定支撑。

（二）连累经济运转的危险与应战

外需虽有改进但大国博弈态势未改， “新三样”出口或承压。在中美之间“脱钩”与“去危险”布景下，2023年我国占美国总进口的份额已由2018年的21.2%动摇回落至2024年一季度的13.13%，累计下行约8个百分点，欧盟占比由2021年的15.16%下行至2024年一季度的13.96%。此外，2024年为全球大选年，有超越50个国家和地区进行推举，大选年各国方针趋于极点。近期欧美又以我国太阳能、电动车和锂离子等新式范畴产能过剩冲击世界商场为由挑起新一轮的外贸争端。4月美国财务部长耶伦访华期间不断提及我国新式范畴产能过剩。后续看，产能过剩争端下“新三样”以及高技能制作业的出口或面对压力。全体上看，大国博弈布景下我国面对的外部环境复杂性、严峻性、不确定性有所上升，外需改进关于工业出产和制作业出资的拉动仍存变数。

收入缺口、财物缩水等问题束缚下，终端消费仍然偏弱。消费是收入和预期的函数，归于微观经济运转中的慢变量，当时我国居民收入缺口也没有彻底弥合，居民决心也未彻底康复。一季度人均可支配收入同比添加6.2%，快于GDP增速，但相较常态添加趋势线仍然有超越6%的收入缺口。3月外来农业户籍人口查询失业率环比上升0.2个百分点至5.0%，低收入集体作业压力加大也会削弱该部分集体的消费才干。与此一起，顾客决心指数、预期指数及满足指数仍坐落前史低位。在居民收入缺口没有弥合以及房地产商场深度调整导致的财富缩水效应限制下，产品消费康复相对滞后，一季度产品零售总额仅同比添加4%。

供需失衡之下部分范畴产能利用率呈现边沿回落。一季度出产端和出资端体现较好，但出资与出产加速无助于缓解供需失衡的压力。一季度我国工业产能利用率为73.6%，同比下降0.7个百分点，为2020年一季度以来的最低值。其间，电气机械、轿车制作等配备制作业和食物制作等下流消费职业产能利用率下降显着，轿车制作、电器机械、食物制作产能利用率别离较上一年同期下降7.1、3.1和1.6个百分点。而且3月计算机通讯电子、轿车制作、通用设备制作等配备制作职业添加值增速较1~2月均有有所回落。大规划设备更新一方面能够筛选落后产能，但另一方面带来或将带来配备制作业、高技能制作业等范畴的产能过剩的状况。

房地产仍处于深度调整转型期，完成新旧动能平稳转化仍然需求房地产商场能够赶快触底企稳。从头旧动能的转化联接来看，当时房地产商场处于周期性调整进程中，房价跌落趋势以及房地产供需两头继续低迷的态势没有改变。2024年3月，70大中城市新建产品住所价格指数同环比别离跌落1.9%和0.4%，二手房价格指数同环比别离跌落5.1%和0.6%，“价格下降—决心缺乏—出售低迷—资金受限出资下滑”的负向循环没有彻底打破，房地产开发出资跌幅继续扩展，一季度房地产开发出资同比下降9.5%，相较1~2月继续回落0.5个百分点。此外，房价跌落趋势严峻削弱居民购房决心与商场预期，财富缩水效应对消费也构成了必定揉捏。当时新动能虽快速开展但没有成势，尚缺乏以彻底补偿旧动能走弱的缺口，而且部分新式职业在前期工业方针支撑下面对必定的产能过剩问题，不得不经过“以价换量”的方法去化产能。当时要完成新旧动能的平稳转化仍需房地产商场赶快的触底企稳。

微观债款危险仍然处于高位，仍需继续重视付息压力。依据咱们测算，在财务发力以及企业设备更新等推进下，一季度微观杠杆率大幅攀升5.57个百分点至314.29%，2024年微观杠杆率或将进一步走高打破320%[2]，微观债款危险仍然高位运转。尽管跟着稳添加的需求利率中枢在不断下移，但付息压力仍然较大，若以4%左右的付息本钱计算，付息规划占GDP的比重仍将超越10%。在各部分财物负债表受损、名义经济添加仍然承压的布景下，付息压力仍然将加大经济金融的脆弱性。

三、微观经济与方针与大类财物配备展望

展望2024年全年的经济运转，归纳考虑有利要素与连累要素的影响起伏，咱们坚持关于2024年经济增速为5%左右的判别。从方针层面来看，一季度微观经济方针靠前发力但留有余地，年内各项稳添加办法将继续落地并发挥托底与拉动效果。从大类财物配备来看，咱们以为股票与债券皆有必定结构性时机，产品配备的性价比较为一般。

（一）坚持2024年GDP增速为5%左右的预期

如前所述，支撑一季度经济起步平稳的有利要素仍然将在后续几个季度中发挥效果，可是房地产范畴继续探底、消费回暖动能削弱以及供需失衡等要素也或许构成显着连累。其间，基础设施建造出资与制作业出资的较高添加或能关于房地产开发出资的下行构成必定对冲，出产与出资的加速有利于拉升经济增速，但或晦气于缓解供需失衡的对立。咱们坚持关于全年5%左右的增速预期，参阅趋势分解法，预期四个季度的增速别离为5.3%、5.5%、4.6%与4.8%左右。从工业与服务业添加值、固定财物出资、社零额以及出口增速等首要微观经济指标添加预期来看，也能够支撑5%左右的经济添加。

（二）一季度微观经济方针回忆

一季度微观经济方针全体靠前发力但留有余地。从钱银方针来看，2024年1月宣告降准0.5个百分点，别离下调支农再告贷、支小再告贷和再贴现利率各0.25个百分点；4月央行树立科技立异和技能改造再告贷，额度5000亿元，利率1.75%，鼓舞引导金融组织加大对科技型中小企业、要点范畴技能改造和设备更新项目的金融支撑力度。

从财务方针来看，2024年政府作业陈述提出拟接连几年发行超长时刻特别国债，本年先发行1万亿，专项用于国家严重战略施行和要点范畴安全才干建造。关于此前增发的万亿国债，2月发改委完结了悉数三批共1万亿元增发国债项目清单下达作业，并推进一切增发国债项目于本年6月底前开工建造，这将关于二三季度的基础设施建造出资构成必定支撑；此外，本年将继续执行结构性减税降费，经过结构性财务方针精准呵护新质出产力及短板范畴的添加动能积储。不过一季度专项债发行进展为16%，节奏慢于上年同期，二季度或将发行提速。此外，3月国务院印发《推进大规划设备更新和消费品以旧换新举动计划》，计划的落地也相同需求财务方针的支撑，并将在继续推进制作业出资与出产，扩展产品消费需求等范畴发挥拉动效果。

在微观方针发力稳添加的一起，防危险的底线也并未放松。在房地产危险范畴，继续优化房地产方针，2024年一季度多地因城施策出台宽松性方针，包含优化或撤销限购办法、房子“以旧换新”促进库存去化。在房地产融资方面，1月出台支撑住宅租借商场“金融17条”、调整房企信贷结构和盘活存量财物的运营性物业告贷新政等。在当地政府化债方面，继续推进一揽子化债办法落地，“47号文”和“14号文”连续发布，进一步严控政府出资，拓宽要点化债区域规划，多地也拟定了“1+N”化债计划执行“控增化存”。

（三）经济方针展望与主张

方针支撑之下一季度经济增速超预期，可是供需失衡的状况并未改变，特别是制作业出资加速以及工业出产提速或无助于供需失衡的缓解，乃至有或许加大部分范畴产能过剩的危险。展望后续三个季度，微观经济方针仍需求在扩展内需、安稳外需、提振物价以及激起动能等方面着手，坚持稳中求进、先立后破，继续支撑经济回暖的气势得以接连。

1、微观方针继续加强全体统筹，加强预期引导、提振决心，财务与钱银方针和谐合作实在发挥稳添加效果

当时顾客决心指数、满足指数与预期指数仍处在前史低位，企业运营状况指数相较上一年同期也有显着距离，稳添加的信号仍需求继续开释。政府作业陈述提出的“以进促稳、先立后破”办法仍需加速落地收效，让各部分感触到添加带来的“真金白银”。依照政府作业陈述的要求“增强微观方针取向的一起性”，把非经济性方针归入微观方针取向一起性评价，构成方针合力，引导预期进一步改进。

活跃财务在“适度加力、提质增效”的导向下，财务开销规划应坚持必定强度，开销结构应进一步优化，更多向短板范畴、民生范畴与立异范畴歪斜，一起加强中心对当地搬运付出力度，活跃兜牢底层“三保”底线，此外，结构性减税降费方针应更重视方针效果，着力推进科技立异和制作业开展，进一步进步财务方针的可继续性、精准性和接连性。

钱银方针应继续坚持必定力度，在钱银供应量、存量社融增速等中介方针层面坚持偏宽松的取向，疏通钱银方针传导机制，进步钱银方针传导功率，经过继续推进存款利率商场化变革等下降实体融资本钱，并有用合作财务方针提振内需、防止资金沉积等问题产生，并力促物价与财物价格水平有所上升。结构性钱银方针应愈加精准有力，继续发力支撑绿色开展、科技立异、小微企业等，精准支撑要点范畴。

2、短期稳消费和中长时刻收入分配变革相结合，加强供应侧变革与扩展消费有机结合

到2023年底，我国居民部分终究消费率仅有38%，在全球来看归于最低水平，而同期终究消费关于添加的奉献率却达82%，2024年一季度消费的添加奉献率虽有所回调，但仍然坚持在73.7%的较高水平。近年来消费拉动乘数高于固定财物出资乘数，当时阶段安稳与扩展消费应是扩展内需的最首要抓手，政府作业陈述也将“促进消费安稳添加”列为扩展国内需求的首位。

短期来看，咱们仍主张向低收入集体发放现金或数字钱银，特别是针对边沿消费倾向比较高的中低收入人群。中期来看，需求调整完善个税系统，包含下调中低档个税税率、接连并加大个税优惠方针力度、研讨树立个人与家庭申报相结合的所得税税制等，以促进中等收入集体的消费才干与志愿。长时刻来看，需求进一步推进收入分配准则变革，有加大要素商场化变革，鼓舞支撑居民经过工业、技能、数据、常识等要素取得收入，进步居民收入在初度收入分配中的占比，经过搬运付出、税收调理等手法进步低收入者收入、扩展中等收入集体。

经过高质量的供应引导消费扩容与晋级，政府作业陈述也提出经过“优化供应”来激起消费潜能，活跃培养智能家居、文娱旅行以及养老、育幼等新式范畴与短板范畴的供应与消费，日韩及美国等发达国家的经历也标明消费晋级与工业晋级是相得益彰的进程。

3、加大力度稳预期、稳房价、稳地产，妥善处置房地产职业危险

一方面，削减限制性方针，推进产品房回归产品特点，康复“出售—出资”链条的活跃度。现在，稳房价是稳地产的要害，稳房价才干安稳商场预期、进步商场决心，有助于康复从出售到出资的活动性链条。这需求从需求端发力，进步居民收入的一起削减限制性方针，发挥商场调理效果。另一方面，在合理评价新开工建造与盘活存量孰为最优挑选的基础上，经过收买存量产品房，来弥补保证房、公租房的短板。只要存量财物处置起来，买卖活动起来，整个职业才有稳的期望，房企的活动性危机才有实质性改进的或许。

防备化解房地产商场危险是2024年危险化解的重要作业之一，针对房地产职业融资问题，需加大金融支撑力度。适度调整房地产信贷方针，安稳房地产开发告贷投进，对正常运营的房地产企业“不惜贷、抽贷、断贷”，进一步推进执行城市房地产融资和谐机制；加速推进房地产告贷的“三个不低于”方针落地，增强银行关于房地产融资支撑的窗口辅导，对不同一切制房地产企业合理融资需求要天公地道给予支撑；继续用好债券融资增信东西，鼓舞房企发债缓解活动性压力，支撑房地产企业经过本钱商场合理股权融资等。针对房地产不良财物和债款危险问题，可经过主办银行准则统筹推进房地产债款处置作业，按商场化准则推进展期、调整还款组织、新发告贷、处置财物归还告贷等组织。此外，还可树立专门的房地产不良财物办理组织，发挥方针性金融财物办理公司功能，经过债款重组、破产清算/重整、财物证券化、司法清收等方法，下降房地产不良财物危险。引进商场化组织一起参加，丰厚财物处置手法及机制。

4、加速培养经济开展新动能，开释新动能辐射带动效果一起警觉产能过剩危险

一是经过包容性监管、优化营商环境，激起新业态、新模式、新职业的活跃性。二是鼓舞数字经济与其他工业、职业与企业继续交融晋级，发挥数字经济的辐射带动效果。三是支撑配备制作业设备更新等相关出资，加强高端制作业工业链条的协同促进，加强配备制作业对相关服务业和相关消费的带动。

在应对产能过剩问题方面，针对不同类型产能过剩采纳差异化办法解决问题。在周期性与结构性产能过剩（首要会集在传统范畴）方面，应加强供应侧变革与发挥商场机制效果相结合，推进有序的商场出清与优胜劣汰。在冲突性产能过剩（首要会集在新式范畴）方面，应适当加大关于终端消费的补助、培养新的消费习气促进消费晋级，促进工业链的延伸与交融，充分发挥立异型供应关于需求的拉动效果。

（四）二季度主张重视债券和权益结构性时机

债市收益率中枢或有所下行，股票商场主张重视高股息板块和大盘风格。从股票商场看，一季度经济增速超出预期，但需求偏弱等问题仍存，叠加当时增量资金流入有所放缓、商场成交活跃度边沿下降，二季度股票商场继续上行的或许性相对较小。但一起，近期国务院印发《关于加强监管防备危险推进本钱商场高质量开展的若干定见》，表明“加大对分红优质公司的鼓舞力度，多措并重推进进步股息率，增强分红安稳性、继续性和可预期性”，将利好高股息板块；一起着重“加强买卖监管”“大力推进中长时刻资金入市”“推进上市公司进步出资价值”等，后续高频买卖的买卖本钱或添加，中长时刻增量资金有望加速流入，且大盘配备价值或凸显，主张重视大盘股和高股息板块。从债券商场看，经济或继续修正但仍面对多重限制，保险完成5%的预期增速方针仍需求钱银方针加大合作，叠加微观债款危险仍处于高位、实践利率较高、当地化债仍需低利率环境等，钱银方针或接连稳中偏松，考虑到财物荒接连，利率债仍有配备需求，收益率或易下难上，中枢或较一季度下行，但政府债券加速发行下难以呈现一季度继续下行走势，需重视活动性扰动带来的收益率阶段性上行的危险。信誉债方面，财物荒行情继续演绎，短端种类信誉利差收窄，可结合负债端状况，布局中持久期具有基本面支撑的泛国企种类增厚收益，但仍需重视超预期事情或部分区域非标舆情等构成的估值动摇危险，慎重过度下沉。从大宗产品看，近期地缘危险形势改变的不确定性上升以及OPEC+继续减产或对短期内原油价格构成必定支撑，但从需求端看，4月12日世界动力署发布了石油商场陈述并下调了对2024年石油需求添加的猜测，原油继续上涨概率不大，叠加近期原油价格动摇起伏较大，需警觉回调危险。黄金方面，海外首要经济体以降息为首要方向，美联储降息尽管有推延或许，但降息概率仍较大，叠加黄金储藏需求添加等，中长时刻黄金仍有配备价值，考虑到当时金价处于前史高位，可在回调后添加配备。全体而言，股票商场继续上行的或许性相对较小，但在方针着重进步股息率、推进中长时刻资金入市、进步上市公司出资价值等，高股息板块和大盘风格体现或相对较好；债市收益率或易下难上，中枢或较一季度下行，但需重视活动性扰动带来的收益率阶段性上行的危险；从大宗产品看，原油价格动摇危险相对较高，仍看好黄金中长时刻配备价值。

[1] 详见中诚信世界：经济弱修正杠杆率被迫上行，仍需重视付息压力及要点范畴债款危险——2023年微观债款危险剖析与2024年展望，2024年4月28日

[2] 详见中诚信世界：新增债发行缩量进展大幅放缓，重视后续发行节奏及资金效益——当地政府债券2024年一季度回忆与下阶段展望，2024年4月26日